Миф единорогов: почему стартапы Кремниевой долины переоценены

Shutterstock
Исследование профессоров лучших бизнес-школ мира показало, что стоимость 53 из 116 компаний-единорогов сильно завышена

Единорогов когда-то считали редкими. Теперь же в США работает около 100 таких стартапов. Ожидается, что каждый из них будет стоит более $1 млрд.

Но похоже, что все эти сказочные создания – всего лишь переодетые пони. К такому выводу пришли в своём исследовании профессор Стэнфордской высшей школы бизнеса Илья Стребуляев и профессор Школы бизнеса Саудер при Университете Британской Колумбии (Ванкувер) Уилл Горнелл.
Они считают, что эти стартапы завышают свою стоимость в отчетах в среднем на 51%. Некоторые же игроки, например, компания – разработчик ПО Compass и финансово-технологическая компания Kabbage, более чем на 100% выше справедливой рыночной цены.

Чёрный ящик рыночной стоимости

Стоимость стартапа определить сложно. Многие из них – быстрорастущие и нерентабельные. Почти все имеют сложные финансовые структуры. Стартапы собирают деньги в несколько этапов, предлагая инвесторам различные ограничения и страховки, цены акций. Усреднённый единорог имеет восемь классов акций для разных типов инвесторов, включая учредителей, сотрудников, венчурных инвесторов, фондов взаимных инвестиций и прочее.

Поэтому зачастую оценивают стартапы на основании последней цены

Её применяют и к уже выпущенным акциям. Но это не отражает реальной картины состояния компании. Например, иногда инвесторам предлагают вернуть средства из расчета 1,5 к 2, если IPO потерпит неудачу. Но другие акции, выпущенные ранее, стоят с точки зрения справедливой рыночной оценки куда меньше.

warosu.org

«Некоторые единороги дали настолько щедрые обещания своим предполагаемым   акционерам, что их обыкновенные акции почти ничего не стоят», — сказано в исследовании.

Можно вспомнить SpaceX Илона Маска. После провала нескольких попыток запустить ракету компании понадобились деньги. Она пообещала потенциальным инвесторам вернуть вдвое больше вложенных средств. Причем, если SpaceX будут ликвидировать, эти инвесторы будут первыми в очереди на возвращение долгов. На таких радужных условиях инвесторы влили большие деньги в компанию, что повысило её оценку.

Как считали

Стребулаев и Горнелл создали модель, которая может принять во внимание каждое условие договора, проанализировать различные модификации, и показать справедливую рыночную оценку компании.

Так, профессоры применили свою модель к американской технологической Square, разрабатывающей решения для приёма и обработки электронных платежей. Эта компания оценивается в $6 млрд, но, по расчетам ученых, её справедливая рыночная стоимость составляет $2,2 млрд.

Всего в исследовании проанализировали 116 единорогов – все стартапы с оценочной стоимостью более $1 млрд. Исследователи использовали корпоративные легальные базы данных и совокупность данных из коммерческого венчурного капитала.

Стребулаев и Горнелл выяснили, что стоимость 53 из 116 единорогов раздута. Причем 13 стартапов переоценены в два раза.

Shutterstock
По материалам Высшей бизнес-школы при Стэнфордском университете (Stanford Graduate School of Business)
Поделиться: